经济学家在如何解决通货膨胀问题上剑拔弩张-乐胡号

只要通胀居高不下，经济学家们就一直在争论通胀的来源以及必须采取什么措施来降低通胀。由于各国央行已经提高了利率，总体通胀率正在下降，这场辩论似乎越来越学术化。事实上，它越来越重要。通货膨胀率的下降主要是因为能源价格的下降，这一趋势不会永远持续下去。潜在或“核心”通胀更为顽固(见表1)。历史表明，即使是少量的粘性潜在通胀也很难摆脱。

因此，世界上最重要的央行行长们现在警告说，他们的工作远未完成。6月29日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔说:“要让通胀率回落到2%还有很长的路要走。”就在两天前，欧洲央行(ecb)行长克里斯蒂娜?拉加德(Christine Lagarde)在葡萄牙的一次央行官员会议上表示:“我们不能动摇，我们不能宣布胜利。”英国央行(Bank of England)行长安德鲁?贝利(Andrew Bailey)最近表示，利率可能会维持在高于市场预期的水平。

这意味着经济学家之间的战争不会停止。第一个战线部分是意识形态方面的，关注的是谁应该为价格上涨承担责任。一种非传统但流行的理论认为，贪婪的公司是罪魁祸首。这种想法最早出现在2021年中期的美国，当时非金融公司的利润率异常强劲，通货膨胀正在加剧。在国际货币基金组织(IMF)的推动下，该组织最近发现，在过去两年中，欧元区通胀“几乎有一半的增长”是由利润增长造成的。拉加德似乎也在接受这一观点，她告诉欧洲议会(European Parliament)，“某些行业”已经“利用”了经济动荡，“重要的是，竞争监管机构能够切实审视这些行为”。

对于左倾人士来说，贪婪的通货膨胀是一个令人欣慰的想法，他们认为通货膨胀的责任往往归咎于工人。然而，如果公司突然变得更加贪婪，导致价格加速上涨，那就太奇怪了。通货膨胀是由需求超过供给引起的——这提供了大量的盈利机会。资本经济咨询公司的尼尔?希林认为，贪婪通胀理论“混淆了通胀的症状和原因”。工资倾向于与价格同步上涨，而不是相反，因为正如国际货币基金组织的经济学家所指出的那样，“工资对冲击的反应要比价格慢”。对于那些一直认为经济刺激有利于工人的人来说，这是从当前通胀事件中吸取的重要教训。

通货膨胀战争的第二条战线与地理有关。与欧元区相比，美国的通货膨胀起初更多是由本国造成的。在2019冠状病毒病期间，山姆大叔将GDP的26%用于财政刺激，而欧洲大型经济体的这一比例为8-15%。在俄罗斯入侵乌克兰后，欧洲面临着比美国更严重的能源冲击，这既是因为欧洲对俄罗斯天然气的依赖，也是因为欧洲收入中能源支出占比更大。国际货币基金组织首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas及其同事最近发表的一篇论文将欧元区潜在通胀飙升的6%归因于经济过热，而美国的这一比例为80%。

这意味着欧洲可以摆脱宽松的政策。作者发现，欧元区最近通过补贴能源账单而释放的占GDP 3%的额外财政刺激并没有导致经济过热，而且通过降低能源价格甚至可能阻止通胀心态的形成。(作者警告说，如果能源价格没有下降，减少补贴，情况可能会有所不同。)欧洲的利率也较低。金融市场预计欧元区的最高利率将在4%左右，而美国为5.5%。

尽管如此，大西洋两岸的通胀问题实际上似乎随着时间的推移变得越来越相似。在这两个地方，通胀越来越多地是由当地服务价格而不是食品和能源价格驱动的(见图2)。这种模式表明，这两个地方的价格上涨都是由强劲的国内消费驱动的。在可比的基础上计算，欧元区的核心通胀率更高。工资增长也是如此。根据高盛(一家银行)的追踪数据，美国的工资正以每年4-4.5%的速度增长，而欧元区则接近5.5%。

因此，最后一条战线的重要性在于:劳动力市场。即使利润率下降，如果工人的供求没有更好的平衡，央行也无法在持续的基础上实现2%的通胀目标。去年，经济学家争论在美国这是否需要更高的失业率。美联储的克里斯?沃勒(Chris Waller)的回答是否定的:此前异常高的职位空缺可能会下降。奥利维尔?布兰查德、亚历克斯?多玛什和劳伦斯?萨默斯则更为悲观。他们指出，在过去的经济周期中，只有失业率上升，职位空缺才会下降。从那以后，沃勒先生的愿景部分实现了。根据高盛的说法，职位空缺已经下降到足够的程度，劳动力市场的再平衡已经完成了四分之三。失业率保持在3.7%的低水平。

然而，这一进程最近似乎停滞了(在我们发表这篇文章时，新的数据将会发布)。布兰查德和前美联储主席本?伯南克最近估计，考虑到职位空缺和失业率之间的最新关系，要使通胀率达到美联储的目标，就需要失业率在“一段时间”内超过4.3%。两位经济学家Luca Gagliardone和Mark Gertler估计，到2024年，失业率可能会上升到5.5%，导致通货膨胀率在一年内下降到3%，然后“以非常缓慢的速度”下降到2%。

如此规模的失业率上升并不大，但在过去通常与衰退联系在一起。与此同时，在欧元区，职位空缺相对于失业率并没有特别高，这使得通往无痛的反通胀之路更加难以看到。通货膨胀战争的前线是最精细的，也是赌注最高的。